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摘 要：网商企业为降低当前进行债权融资风险必须取得较低的负债利息率。根据资本资产定价模型，文章创造性地从债权投资方的角度进行思考，提出网商企业可通过选择无风险报酬率较低的债权融资时机、充分利用市场平均报酬率较低的市场低迷期、降低企业自身风险系数以获得较低的负债利息率，降低债权融资风险。
关键词：资本资产定价模型 融资风险 债权融资
1、债权融资必要性分析
网络购物的快速发展，使得网络购物企业迎来了发展的黄金时期。网商企业，是指在互联网上通过电子商务手段开展交易并获取盈利的企业法人，主要包括各交易型购物网站和平台型购物网站以及以网络购物为主要销售方式的传统生产制造企业。虽然网络购物市场规模巨大且发展迅速，但网商企业还处在初级阶段，盈利困难是一个普遍难题。
为了维持公司运营，解决财务危机，网商企业融资已经是必然。一般来讲，企业进行融资的方式主要有股权融资和债权融资两种。股权性融资主要有投入资本融资和发行普通股融资两种方式。对于大多数网商企业来说，尚未上市，投入资本融资是其主要融资方式。吸收投入资本融资，需要获得风险投资者的信任和支持，虽然风险投资的种类很多，但要求的回报也比较高，且属于股权投资，网商企业面临着股权和经营权被稀释的危险。而债权融资则相对具有成本较低，保持股权和经营决策不受影响以及税收利益等优势。但是，债权融资面临着不能按期还本付息的风险。尤其是在息税前利润下降严重的情况下，由于财务杠杆的存在，过高的利息会给股权所有者的收益带来更多的下降。在当前网商企业经营业绩不佳的情况下，股权投资者持观望态度，如何以较低的成本获得债权融资，降低债权融资风险，是网商企业面临的一个重要难题。
2、融资杠杆风险及资本资产定价模型
2.1、融资杠杆风险
融资杠杆，是指企业在融资活动中对债务资本的利用。由于企业的债务资本一般是固定的，资本成本通常也是固定的，并可以在企业所得税前扣除。企业利用财务杠杆，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会降低，扣除所得税后可分配给股权所有者的利润就会增加。反之，若息税前利润降低，则企业面临着每股利润减少的风险。
对于网商企业来讲，其维持经营、扩大规模需要不断举债，面临的由于净利润下降而导致的融资风险更为强烈。一方面，网商企业为了扩大市场占有率、击败竞争对手需要增加债权融资；另一方面为了降低融资风险、维持股东权益，又必须减少债务利息支出。综合考虑两方面因素，网商企业为了控制融资风险，只能选择尽量降低债权融资的利息率，以此作为平衡两方面的折中选择。
2.2、资本资产定价模型
资本资产定价模型（Capital asset pricing model，简称CAPM）是在Markowitz的投资组合理论基础上发展起来的在竞争均衡市场中确定资本资产价值的定价模型。
这一模型可以表达为：
其中，股票β系数又称为风险度，是表示某一股票或证券组合相对于整个证券市场的风险程度大小的指标，是衡量风险的重要标志。
3、基于CAPM的网商企业债权融资风险控制分析
融资风险，是企业在经营运转过程中不可避免要面对的问题。
当前国内外的诸多专家已经对企业融资风险尤其是债权融资风险研究成果表明，债权融资在企业融资活动中发挥着重要作用，需要对其风险进行控制。在债权融资中，负债的规模、期限结构、利息率都是影响企业融资风险的重要原因。当前网商企业亟需吸收债权资本维持企业运营并扩大规模和市场占有率，但由于净利润下降甚至亏损，又面临着融资杠杆风险，因此，在维持举债水平和负债期限的条件下，降低负债利息率成为其降低债务融资风险的最重要途径。
资本资产定价模型作为一种确定风险报酬率的重要模型，在企业财务管理尤其是投资决策中有着重要应用。虽然资本资产定价模型主要应用于投资领域，但投资和融资恰恰是两个相反相成的活动，一个企业的融资对应着另一个企业的融资。根据资本资产定价模型，企业对融资所得报酬率的要求受无风险报酬率RF，市场平均报酬率Rm以及该投资的风险系数β影响。因此，网商企业若想降低利息率水平，就应从这三个方面出发，思考实施降低债权融资风险的策略。
4、基于CAPM的网商企业债权融资风险控制策略
4.1、选择无风险报酬率较低的债权融资时机
要想降低投资方的必要报酬率要求，根据资本资产定价模型，首先要考虑的就是降低无风险利率水平。对于当前网商企业来说，市场上通用的无风险利率水平基本上以一年期的定期存款利率为准。因此，网商企业需要对国家宏观调控政策有着较为精准的预期，预测好国家经济运行情况，优选在央行降息或利息率较低的时机进行债权融资，以降低利息率水平。
4.2、充分利用市场平均报酬率较低的市场低迷期
根据资本资产定价模型，市场的平均报酬率Rm对投资方要求的必要报酬率有着重要影响。网商企业为了降低负债利息率，应该优选市场平均报酬率较低的时机进行债权融资。而市场的平均报酬率，主要受市场运行状况影响。股票指数是综合市场上众多的上市公司业绩水平进行测算而得出的，是衡量市场经济状况的重要指标。网商企业在实际操作过程中，可以利用股票指数作为判断市场走向的主要指标。当股票市场大盘指数较低时，往往市场比较低迷，投资方要求的必要报酬率也较低，此时正是网上企业进行债权融资的良好时机。
4.3、降低网商企业自身风险系数
这对网商企业来讲，是最重要也是最困难的。当网商企业经营业绩不佳时，给外界传达的信号自然是风险较大。因此，如何降低自身风险系数也就成为困扰网商企业的一个艰巨难题。但是，相比于以银行利率水平为代表的无风险报酬率RF和以股票市场大盘指数为代表的市场平均报酬率Rm，网商企业自身的风险系数β则是网商企业唯一可以自己控制的因素。同时，由于无风险报酬率和市场平均报酬率为宏观影响因素且变动幅度短期内一般较小，网商企业自身的风险系数β又成为影响单个网商是否能取得较低的负债利息率的最重要因素。降低网商企业风险系数，虽然艰巨，却势在必行。 通常，衡量企业风险程度的指标并非只有净利润一个指标，尤其是在网络购物这一行业，客户规模和市场占有率也是一个重要评价标准。网商企业应注重对自身形象和经营实力的公共宣传，给债权投资方以信心。另外，在较大规模的债务融资过程中，投资方对网商企业的财务分析也是必不可少的。通过财务分析，可以评价网商企业的偿债能力、营运能力、获利能力、发展能力等，其中，债权投资方主要关心网商企业能否按期还本付息，更侧重于网商企业的偿债能力。网商企业应注意从这四个方面加强自身的财务管理，向债权投资方提供令其满意的财务报表，以期降低其对投资自身的风险的预期，获得较低的利息率。
5、结论
对于网商企业来讲，当前市场竞争激烈但利润较低甚至亏损，股权融资困难且成本较高。为缓解财务危机，维持企业正常运转并击败竞争对手，债权融资成为关系网商企业生存发展的重要一环，由于存在融资杠杆风险，网商企业必须以较低的利率水平进行债权融资。本文根据资本资产定价模型进行分析，从债权投资方要求的必要报酬率进行考虑，认为网商企业应该选择无风险报酬率较低的债权融资时机、充分利用市场平均报酬率较低的市场低迷期、降低企业自身风险系数以获得较低的负债利息率，降低债权融资风险。
参考文献：
[1]Lon Taylor，（1989），”Raising Venture Capital”，Journal of Business Strategy，
Vol.10Iss：4pp.61-64
[2]John Hood，Peter Young，（2005），”Risk financing in UKlocal authorities：is there
a case for risk pooling？”，International
Journal of Public Sector Management，Vol.
18Iss：6pp.563-578
[3]Yakov Ben-Haim，（2005），”Value-at-risk with info-gap uncertainty”，The Journal of Risk Finance，Vol.6Iss：5pp.
388-403
[4]吕智娟.防范企业融资风险的策略研究[J].财会研究，2009（08）：57-59
关键词：资本资产定价模型 融资风险 债权融资
1、债权融资必要性分析
网络购物的快速发展，使得网络购物企业迎来了发展的黄金时期。网商企业，是指在互联网上通过电子商务手段开展交易并获取盈利的企业法人，主要包括各交易型购物网站和平台型购物网站以及以网络购物为主要销售方式的传统生产制造企业。虽然网络购物市场规模巨大且发展迅速，但网商企业还处在初级阶段，盈利困难是一个普遍难题。
为了维持公司运营，解决财务危机，网商企业融资已经是必然。一般来讲，企业进行融资的方式主要有股权融资和债权融资两种。股权性融资主要有投入资本融资和发行普通股融资两种方式。对于大多数网商企业来说，尚未上市，投入资本融资是其主要融资方式。吸收投入资本融资，需要获得风险投资者的信任和支持，虽然风险投资的种类很多，但要求的回报也比较高，且属于股权投资，网商企业面临着股权和经营权被稀释的危险。而债权融资则相对具有成本较低，保持股权和经营决策不受影响以及税收利益等优势。但是，债权融资面临着不能按期还本付息的风险。尤其是在息税前利润下降严重的情况下，由于财务杠杆的存在，过高的利息会给股权所有者的收益带来更多的下降。在当前网商企业经营业绩不佳的情况下，股权投资者持观望态度，如何以较低的成本获得债权融资，降低债权融资风险，是网商企业面临的一个重要难题。
2、融资杠杆风险及资本资产定价模型
2.1、融资杠杆风险
融资杠杆，是指企业在融资活动中对债务资本的利用。由于企业的债务资本一般是固定的，资本成本通常也是固定的，并可以在企业所得税前扣除。企业利用财务杠杆，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会降低，扣除所得税后可分配给股权所有者的利润就会增加。反之，若息税前利润降低，则企业面临着每股利润减少的风险。
对于网商企业来讲，其维持经营、扩大规模需要不断举债，面临的由于净利润下降而导致的融资风险更为强烈。一方面，网商企业为了扩大市场占有率、击败竞争对手需要增加债权融资；另一方面为了降低融资风险、维持股东权益，又必须减少债务利息支出。综合考虑两方面因素，网商企业为了控制融资风险，只能选择尽量降低债权融资的利息率，以此作为平衡两方面的折中选择。
2.2、资本资产定价模型
资本资产定价模型（Capital asset pricing model，简称CAPM）是在Markowitz的投资组合理论基础上发展起来的在竞争均衡市场中确定资本资产价值的定价模型。
这一模型可以表达为：
其中，股票β系数又称为风险度，是表示某一股票或证券组合相对于整个证券市场的风险程度大小的指标，是衡量风险的重要标志。
3、基于CAPM的网商企业债权融资风险控制分析
融资风险，是企业在经营运转过程中不可避免要面对的问题。
当前国内外的诸多专家已经对企业融资风险尤其是债权融资风险研究成果表明，债权融资在企业融资活动中发挥着重要作用，需要对其风险进行控制。在债权融资中，负债的规模、期限结构、利息率都是影响企业融资风险的重要原因。当前网商企业亟需吸收债权资本维持企业运营并扩大规模和市场占有率，但由于净利润下降甚至亏损，又面临着融资杠杆风险，因此，在维持举债水平和负债期限的条件下，降低负债利息率成为其降低债务融资风险的最重要途径。
资本资产定价模型作为一种确定风险报酬率的重要模型，在企业财务管理尤其是投资决策中有着重要应用。虽然资本资产定价模型主要应用于投资领域，但投资和融资恰恰是两个相反相成的活动，一个企业的融资对应着另一个企业的融资。根据资本资产定价模型，企业对融资所得报酬率的要求受无风险报酬率RF，市场平均报酬率Rm以及该投资的风险系数β影响。因此，网商企业若想降低利息率水平，就应从这三个方面出发，思考实施降低债权融资风险的策略。
4、基于CAPM的网商企业债权融资风险控制策略
4.1、选择无风险报酬率较低的债权融资时机
要想降低投资方的必要报酬率要求，根据资本资产定价模型，首先要考虑的就是降低无风险利率水平。对于当前网商企业来说，市场上通用的无风险利率水平基本上以一年期的定期存款利率为准。因此，网商企业需要对国家宏观调控政策有着较为精准的预期，预测好国家经济运行情况，优选在央行降息或利息率较低的时机进行债权融资，以降低利息率水平。
4.2、充分利用市场平均报酬率较低的市场低迷期
根据资本资产定价模型，市场的平均报酬率Rm对投资方要求的必要报酬率有着重要影响。网商企业为了降低负债利息率，应该优选市场平均报酬率较低的时机进行债权融资。而市场的平均报酬率，主要受市场运行状况影响。股票指数是综合市场上众多的上市公司业绩水平进行测算而得出的，是衡量市场经济状况的重要指标。网商企业在实际操作过程中，可以利用股票指数作为判断市场走向的主要指标。当股票市场大盘指数较低时，往往市场比较低迷，投资方要求的必要报酬率也较低，此时正是网上企业进行债权融资的良好时机。
4.3、降低网商企业自身风险系数
这对网商企业来讲，是最重要也是最困难的。当网商企业经营业绩不佳时，给外界传达的信号自然是风险较大。因此，如何降低自身风险系数也就成为困扰网商企业的一个艰巨难题。但是，相比于以银行利率水平为代表的无风险报酬率RF和以股票市场大盘指数为代表的市场平均报酬率Rm，网商企业自身的风险系数β则是网商企业唯一可以自己控制的因素。同时，由于无风险报酬率和市场平均报酬率为宏观影响因素且变动幅度短期内一般较小，网商企业自身的风险系数β又成为影响单个网商是否能取得较低的负债利息率的最重要因素。降低网商企业风险系数，虽然艰巨，却势在必行。 通常，衡量企业风险程度的指标并非只有净利润一个指标，尤其是在网络购物这一行业，客户规模和市场占有率也是一个重要评价标准。网商企业应注重对自身形象和经营实力的公共宣传，给债权投资方以信心。另外，在较大规模的债务融资过程中，投资方对网商企业的财务分析也是必不可少的。通过财务分析，可以评价网商企业的偿债能力、营运能力、获利能力、发展能力等，其中，债权投资方主要关心网商企业能否按期还本付息，更侧重于网商企业的偿债能力。网商企业应注意从这四个方面加强自身的财务管理，向债权投资方提供令其满意的财务报表，以期降低其对投资自身的风险的预期，获得较低的利息率。
5、结论
对于网商企业来讲，当前市场竞争激烈但利润较低甚至亏损，股权融资困难且成本较高。为缓解财务危机，维持企业正常运转并击败竞争对手，债权融资成为关系网商企业生存发展的重要一环，由于存在融资杠杆风险，网商企业必须以较低的利率水平进行债权融资。本文根据资本资产定价模型进行分析，从债权投资方要求的必要报酬率进行考虑，认为网商企业应该选择无风险报酬率较低的债权融资时机、充分利用市场平均报酬率较低的市场低迷期、降低企业自身风险系数以获得较低的负债利息率，降低债权融资风险。
参考文献：
[1]Lon Taylor，（1989），”Raising Venture Capital”，Journal of Business Strategy，
Vol.10Iss：4pp.61-64
[2]John Hood，Peter Young，（2005），”Risk financing in UKlocal authorities：is there
a case for risk pooling？”，International
Journal of Public Sector Management，Vol.
18Iss：6pp.563-578
[3]Yakov Ben-Haim，（2005），”Value-at-risk with info-gap uncertainty”，The Journal of Risk Finance，Vol.6Iss：5pp.
388-403
[4]吕智娟.防范企业融资风险的策略研究[J].财会研究，2009（08）：57-59