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[摘 要]伴随城市建设轨道交通的准入条件逐步放宽，地铁乘着城市扩张的东风不断开工，地铁投资大、盈利性差、回收期长的事实日益成为城市财政的长期而沉重的负担。建设和运营地铁所需资金从何而来？初始融资之后能否保持持续的资金来源偿付利息？如何自地铁项目启动之时起就筹集、谋划好全寿命周期内的资金流。
[关键词]城市轨道交通 地铁融资 资金 模式
中图分类号：TE933.207 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2015）22-0167-02
城市轨道交通在经济发展中的作用日益明显，我国部分已具规模的大城市都开始规划设计或者已经拥有地铁。地铁在推动城市发展的同时，也使城市在交通上对其的依赖性越来越强。伴随城市建设轨道交通的准入条件逐步放宽，地铁乘着城市扩张的东风不断开工，地铁投资大、盈利性差、回收期长的事实日益成为城市财政的长期而沉重的负担。建设和运营地铁所需资金从何而来？初始融资之后能否保持持续的资金来源偿付利息？这些成为很多城市不得不面对的问题。因此，一些地方开始考虑：如何自地铁项目启动之时起就筹集、谋划好全寿命周期内的资金流。
一、地铁投融资模式利弊分析
从地铁建设融资模式来看，城市轨道交通投融资基本模式有以政府为主导的投融资模式、市场化投融资模式、混合模式。
1.以政府为主导的投融资模式
以政府为主导的投融资模式，是指政府为实现调控经济目标，依据政府信用筹集资金并加以运用的金融活动。以政府为主导的投融资模式的资金来源主要有两方面：一是政府财政出资，二是政府债务融资，包括政策性贷款、国债资金、境内外债券、国外政府或国际金融组织贷款等。
政府投融资模式最大的优点就是能依托政府财政和良好的信用，快速筹措资金，操作简便，可靠性大。其弊端则是给政府财政带来巨大压力，加剧政府债务负担，恶化债务水平。为了改变地铁建设单纯依赖财政投入的状况，部分地方政府也进行了新的探索和尝试，形成了BOT、BT、TOT模式。
2.市场化投融资模式
市场化投融资又称为商业化投融资，是指企业以盈利为目的，以企业信用或项目收益为基础，以商业贷款、发行股票、发行债券等商业化融资为手段，筹集资金并加以运用的金融活动。根据投融资主体的不同，可分为企业信用融资和项目融资2种。
市场户投融资模式是以盈利为目的，其优点在于可以吸收其他投资者参与项目建设，减轻对政府财政的依赖，完成投资主体多元化的股份制改制，转换企业经营机制。其缺点主要是融资速度慢，融资量大，操作环节多，过程复杂，融资成本高。其主要可以采取发行债券、股票、租赁、出口信贷、票据贴现等方式实现。
3.混合模式
混合型融资，也称PPP模式（Public—Private—Partnership）。它是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目或是为了提供某种公共产品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。
PPP模式的特点是，通过引入民间资本，减轻政府的财政负担，同时，引入竞争机制，提高运作效率，在给予民间资本投资机会的同时也引导引导民间资本回归实体经济，改善宏观经济结构。这样，既能利用政府的力量解决市场不能解决的问题，也能利用市场解决政府不能解决的问题，综合了政府和市场化投融资模式的各自优点。当政府财力有限、市场尚不成熟、单纯依靠政府或市场任一方面都不能解决庞大的建设资金来源时，政府与民间资本合作，是一种比较现实的选择。PPP模式正是基于此的一种理想的地铁融资模式。
二、地铁持续融资规划建议
资金问题一直是制约地铁发展的关键问题。作为公共运输交通，地铁线路具有公益性，票价不受市场规律支配，即便建设成本无法回收，运营成本上涨，它也要以低于成本的价格为城市的运转服务，每年政府需要投入大量的財政补贴地铁的运营。因此，为保持地铁的正常运营，维持公共交通的正常运转，地铁在实现持续融资的同时，还需要尽力减轻政府财政的压力。
1.采用“地铁—物业”模式
“地铁—物业”模式不再是简单的依靠政府的出资，而是避免负债型地铁融资模式的弊端，在融资上将依靠可利用的空间上建盖物业，将利用地铁建设带有的资源作为建设和运营资金的主要来源，通过对可利用的土地进行物业的上盖，从而在建设地铁的过程中使资源资产化与资产资本化，把物业开发所带来收益投资到地铁建设与运营上，从而在“地铁-物业”上形成良好循环盈利与可持续发展新模式。它能进一步地推动地铁再融资能力的提高，构建多元化的融资新模式。
广州地铁2号线中晓港站附近的“好彩茶居”，在轨道开通当年利润就上升了30%。随着广州轨道3号线、4号线2006年底的全线开通，位于岗顶站出口的天河电影城票房由2006年的600万元增至1652万元，年增长高达175%。由此可见，交通要到本身就能为商家带来人流量，而人流量就代表着商品的客源，嫩为商家带来无限的商机，是商家的必争之地。
在构建“地铁—物业”模式时，需要根据不通地区的实际需要，在充分考虑实际情况的基础上来进行具体化的操作和运行，同时，对所有资源进行循环开发，以行程一个良性的资产运作机制。如，沈阳地铁在建设前开立了市府广场地下商业项目，根据线路规划，设立轨道交通基金，在承办市政府公租房项目的同时，拟进一步从全方位出发，有计划、有层次的对上盖物业进行综合的开发工作。
当然，地铁公司也可根据地铁多元化经营的现状，拓展、创新“地铁—物业”模式，建立地铁的上下游产业链上企业。如进入加油站这样的资源类领域进行商业运作，其运作利润一部分进入城市轨道建设基金，补充地铁建设资本金；另一部分作为地铁资金，偿还前期贷款利息。这种方式不仅可以更好地保障整个体系中各个部分的协调发展，并且能最大化的创造经济价值，因为加油站板块的出现，能够很好的拉动整个经济链条的深度，在保证之前模式发展的同时又注入一股新的发展动力。 2.将互联网金融引入地铁融资
互联网金融是互联网时代正在酝酿的新生态金融，主要由阿里巴巴等科技公司付诸实践，其内涵和外延还在不断的进化中。互联网金融将社交网络、网上交易产生的数据进行整合，作出对客户的资信判断，使用电子支付手段完成信用消费、贷款等借贷行为。其本质是通过大众感兴趣的、更生活化的方式，吸引更多网友参与，达到更大限度地吸收社会资本的目标。其主要有余额宝、娱乐宝、众筹等融资模式。
余额宝是基于货币型基金的、由第三方支付平台支付宝为个人用户打造的一项余额增值服务。其本质是第三方支付业务与货币市场基金产品的组合创新。当地铁项目以股票方式发行时，基于股票而操作的地铁基金平台建设起来后，该互联网金融模式才能成为地铁持续融资的一种方式。
娱乐宝是由阿里巴巴数字娱乐事业群联合金融机构打造的增值服务平台，用户在该平台购买保险理财产品即有机会享有娱乐权益。网民出资100元即可投资热门影视剧作品，预期年化收益7%，并有机会享受剧组探班、明星见面会等娱乐权益。娱乐宝不仅是增加一个全新融资渠道，还是一种全新的产品营销手段。它先是想扩大用户面，增加产品的分享度；然后这款产品的娱乐参与因素被强化，并试图将推动娱乐产品在内容制作过程和发行营销模式上的创新。保证用户对影片的持续关注才是娱乐宝影响影视行业的关键点。地铁持续融资也可借鉴这样的互联网思维。
众募是由创业者或者创意人把自己的产品原型或创意提交到平台，发起募集资金的活动，感兴趣的人可以捐献指定数目的资金，然后在项目完成后，得到一定的回馈，如这个项目制造出来的产品。有了这种平台的帮助，任何想法的人都可以启动一个新产品的设计生产。
“地铁”是城市建设与经济发展的主要一环，我们可以把“地铁建设”作为一个项目，通过众筹的方式来向社会募集资金，同时，还可以分解“地铁—物业”模式下的各个子项目，充分利用余额宝、娱乐宝等互联网金融方式融资。
利用网络面向广大市民筹资，为避免非法集资的嫌疑，可由相关政府部门主办，严格监管，确保资金用于地铁及其他城市建设。作为投资者的收益，可以是地铁票预售，投资者提前获得地铁使用的权限，同时投资者也可以对城市规划建设提出自己的建议，以此反应广大群众的心声。这样既吸引了资金，又可以提高广大市民对城市建设的关心与热情，同时政府部门也可以通过市民的心声及时做出正确的判断与决策。
将互联网金融引入地铁融资，能增加全新融资渠道，提高融资效率，降低资金成本，在融资的同时可以增加地铁知名度，收获良好广告效用；全新的产品营销手段，扩大客户群，增加未来地铁关联产品分享度；预售地铁票或地铁衍生产品，现实的现金流入；增加市民对地铁的持续关注度，培养潜在客户群。
当然，该方式也存在一定局限性，如由于地铁的区域性特点，融資规模有限；金融监管政策不明朗，金融监管政策变化，存在潜在的政策风险；如果市场利率不断下行，可能导致的流动性风险。
因此，在实际融资规划中，我们应该注意：选择相应金融产品资质、信用资质的第三方单位合作；选择具有合适、稳定、可靠渠道的电商平台；在监管方面，不碰触非法集资、非法吸收公众存款，尤其P2P平台不可以办资金池，也不能集担保、借贷于一体。
互联网融资是金融界的一个机会，更是一个挑战，其覆盖面广，效率高，但互联网金融还没有接入人民银行征信系统，也不存在信用信息共享机制，不具备类似银行的风控、合规和清收机制，容易发生各类风险问题。但这并不影响我们结合市场进行探讨，利用互联网为地铁融资或许是地铁融资一个好的方向，如何运行还需要更多的市场调研、相关数据，相关部门以及第三方的支持，其任重而道远。
参考文献
[1] 谭玉平.提高地铁经济收益的方法研究[J]. 城市轨道交通研究，2010.
[2] 王灏，李开孟，高朋.我国城市轨道交通主要投融资模式及创新思路.中国投资，2008，3：101-103
[3] 韩壮飞.互联网金融发展研究[J]，河南大学，2013.
[4] 丁辰灵.中国创业界众筹融资的三个案例[OL]http：//www.huxiu.com/article/19625/1.html，2013.8.3014：51：18.
[关键词]城市轨道交通 地铁融资 资金 模式
中图分类号：TE933.207 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2015）22-0167-02
城市轨道交通在经济发展中的作用日益明显，我国部分已具规模的大城市都开始规划设计或者已经拥有地铁。地铁在推动城市发展的同时，也使城市在交通上对其的依赖性越来越强。伴随城市建设轨道交通的准入条件逐步放宽，地铁乘着城市扩张的东风不断开工，地铁投资大、盈利性差、回收期长的事实日益成为城市财政的长期而沉重的负担。建设和运营地铁所需资金从何而来？初始融资之后能否保持持续的资金来源偿付利息？这些成为很多城市不得不面对的问题。因此，一些地方开始考虑：如何自地铁项目启动之时起就筹集、谋划好全寿命周期内的资金流。
一、地铁投融资模式利弊分析
从地铁建设融资模式来看，城市轨道交通投融资基本模式有以政府为主导的投融资模式、市场化投融资模式、混合模式。
1.以政府为主导的投融资模式
以政府为主导的投融资模式，是指政府为实现调控经济目标，依据政府信用筹集资金并加以运用的金融活动。以政府为主导的投融资模式的资金来源主要有两方面：一是政府财政出资，二是政府债务融资，包括政策性贷款、国债资金、境内外债券、国外政府或国际金融组织贷款等。
政府投融资模式最大的优点就是能依托政府财政和良好的信用，快速筹措资金，操作简便，可靠性大。其弊端则是给政府财政带来巨大压力，加剧政府债务负担，恶化债务水平。为了改变地铁建设单纯依赖财政投入的状况，部分地方政府也进行了新的探索和尝试，形成了BOT、BT、TOT模式。
2.市场化投融资模式
市场化投融资又称为商业化投融资，是指企业以盈利为目的，以企业信用或项目收益为基础，以商业贷款、发行股票、发行债券等商业化融资为手段，筹集资金并加以运用的金融活动。根据投融资主体的不同，可分为企业信用融资和项目融资2种。
市场户投融资模式是以盈利为目的，其优点在于可以吸收其他投资者参与项目建设，减轻对政府财政的依赖，完成投资主体多元化的股份制改制，转换企业经营机制。其缺点主要是融资速度慢，融资量大，操作环节多，过程复杂，融资成本高。其主要可以采取发行债券、股票、租赁、出口信贷、票据贴现等方式实现。
3.混合模式
混合型融资，也称PPP模式（Public—Private—Partnership）。它是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目或是为了提供某种公共产品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。
PPP模式的特点是，通过引入民间资本，减轻政府的财政负担，同时，引入竞争机制，提高运作效率，在给予民间资本投资机会的同时也引导引导民间资本回归实体经济，改善宏观经济结构。这样，既能利用政府的力量解决市场不能解决的问题，也能利用市场解决政府不能解决的问题，综合了政府和市场化投融资模式的各自优点。当政府财力有限、市场尚不成熟、单纯依靠政府或市场任一方面都不能解决庞大的建设资金来源时，政府与民间资本合作，是一种比较现实的选择。PPP模式正是基于此的一种理想的地铁融资模式。
二、地铁持续融资规划建议
资金问题一直是制约地铁发展的关键问题。作为公共运输交通，地铁线路具有公益性，票价不受市场规律支配，即便建设成本无法回收，运营成本上涨，它也要以低于成本的价格为城市的运转服务，每年政府需要投入大量的財政补贴地铁的运营。因此，为保持地铁的正常运营，维持公共交通的正常运转，地铁在实现持续融资的同时，还需要尽力减轻政府财政的压力。
1.采用“地铁—物业”模式
“地铁—物业”模式不再是简单的依靠政府的出资，而是避免负债型地铁融资模式的弊端，在融资上将依靠可利用的空间上建盖物业，将利用地铁建设带有的资源作为建设和运营资金的主要来源，通过对可利用的土地进行物业的上盖，从而在建设地铁的过程中使资源资产化与资产资本化，把物业开发所带来收益投资到地铁建设与运营上，从而在“地铁-物业”上形成良好循环盈利与可持续发展新模式。它能进一步地推动地铁再融资能力的提高，构建多元化的融资新模式。
广州地铁2号线中晓港站附近的“好彩茶居”，在轨道开通当年利润就上升了30%。随着广州轨道3号线、4号线2006年底的全线开通，位于岗顶站出口的天河电影城票房由2006年的600万元增至1652万元，年增长高达175%。由此可见，交通要到本身就能为商家带来人流量，而人流量就代表着商品的客源，嫩为商家带来无限的商机，是商家的必争之地。
在构建“地铁—物业”模式时，需要根据不通地区的实际需要，在充分考虑实际情况的基础上来进行具体化的操作和运行，同时，对所有资源进行循环开发，以行程一个良性的资产运作机制。如，沈阳地铁在建设前开立了市府广场地下商业项目，根据线路规划，设立轨道交通基金，在承办市政府公租房项目的同时，拟进一步从全方位出发，有计划、有层次的对上盖物业进行综合的开发工作。
当然，地铁公司也可根据地铁多元化经营的现状，拓展、创新“地铁—物业”模式，建立地铁的上下游产业链上企业。如进入加油站这样的资源类领域进行商业运作，其运作利润一部分进入城市轨道建设基金，补充地铁建设资本金；另一部分作为地铁资金，偿还前期贷款利息。这种方式不仅可以更好地保障整个体系中各个部分的协调发展，并且能最大化的创造经济价值，因为加油站板块的出现，能够很好的拉动整个经济链条的深度，在保证之前模式发展的同时又注入一股新的发展动力。 2.将互联网金融引入地铁融资
互联网金融是互联网时代正在酝酿的新生态金融，主要由阿里巴巴等科技公司付诸实践，其内涵和外延还在不断的进化中。互联网金融将社交网络、网上交易产生的数据进行整合，作出对客户的资信判断，使用电子支付手段完成信用消费、贷款等借贷行为。其本质是通过大众感兴趣的、更生活化的方式，吸引更多网友参与，达到更大限度地吸收社会资本的目标。其主要有余额宝、娱乐宝、众筹等融资模式。
余额宝是基于货币型基金的、由第三方支付平台支付宝为个人用户打造的一项余额增值服务。其本质是第三方支付业务与货币市场基金产品的组合创新。当地铁项目以股票方式发行时，基于股票而操作的地铁基金平台建设起来后，该互联网金融模式才能成为地铁持续融资的一种方式。
娱乐宝是由阿里巴巴数字娱乐事业群联合金融机构打造的增值服务平台，用户在该平台购买保险理财产品即有机会享有娱乐权益。网民出资100元即可投资热门影视剧作品，预期年化收益7%，并有机会享受剧组探班、明星见面会等娱乐权益。娱乐宝不仅是增加一个全新融资渠道，还是一种全新的产品营销手段。它先是想扩大用户面，增加产品的分享度；然后这款产品的娱乐参与因素被强化，并试图将推动娱乐产品在内容制作过程和发行营销模式上的创新。保证用户对影片的持续关注才是娱乐宝影响影视行业的关键点。地铁持续融资也可借鉴这样的互联网思维。
众募是由创业者或者创意人把自己的产品原型或创意提交到平台，发起募集资金的活动，感兴趣的人可以捐献指定数目的资金，然后在项目完成后，得到一定的回馈，如这个项目制造出来的产品。有了这种平台的帮助，任何想法的人都可以启动一个新产品的设计生产。
“地铁”是城市建设与经济发展的主要一环，我们可以把“地铁建设”作为一个项目，通过众筹的方式来向社会募集资金，同时，还可以分解“地铁—物业”模式下的各个子项目，充分利用余额宝、娱乐宝等互联网金融方式融资。
利用网络面向广大市民筹资，为避免非法集资的嫌疑，可由相关政府部门主办，严格监管，确保资金用于地铁及其他城市建设。作为投资者的收益，可以是地铁票预售，投资者提前获得地铁使用的权限，同时投资者也可以对城市规划建设提出自己的建议，以此反应广大群众的心声。这样既吸引了资金，又可以提高广大市民对城市建设的关心与热情，同时政府部门也可以通过市民的心声及时做出正确的判断与决策。
将互联网金融引入地铁融资，能增加全新融资渠道，提高融资效率，降低资金成本，在融资的同时可以增加地铁知名度，收获良好广告效用；全新的产品营销手段，扩大客户群，增加未来地铁关联产品分享度；预售地铁票或地铁衍生产品，现实的现金流入；增加市民对地铁的持续关注度，培养潜在客户群。
当然，该方式也存在一定局限性，如由于地铁的区域性特点，融資规模有限；金融监管政策不明朗，金融监管政策变化，存在潜在的政策风险；如果市场利率不断下行，可能导致的流动性风险。
因此，在实际融资规划中，我们应该注意：选择相应金融产品资质、信用资质的第三方单位合作；选择具有合适、稳定、可靠渠道的电商平台；在监管方面，不碰触非法集资、非法吸收公众存款，尤其P2P平台不可以办资金池，也不能集担保、借贷于一体。
互联网融资是金融界的一个机会，更是一个挑战，其覆盖面广，效率高，但互联网金融还没有接入人民银行征信系统，也不存在信用信息共享机制，不具备类似银行的风控、合规和清收机制，容易发生各类风险问题。但这并不影响我们结合市场进行探讨，利用互联网为地铁融资或许是地铁融资一个好的方向，如何运行还需要更多的市场调研、相关数据，相关部门以及第三方的支持，其任重而道远。
参考文献
[1] 谭玉平.提高地铁经济收益的方法研究[J]. 城市轨道交通研究，2010.
[2] 王灏，李开孟，高朋.我国城市轨道交通主要投融资模式及创新思路.中国投资，2008，3：101-103
[3] 韩壮飞.互联网金融发展研究[J]，河南大学，2013.
[4] 丁辰灵.中国创业界众筹融资的三个案例[OL]http：//www.huxiu.com/article/19625/1.html，2013.8.3014：51：18.