IPO异象在各国的新股市场广泛存在,我国A股市场尤为明显,主要体现在中国股票发行市场首日回报高与长期表现弱势。本文通过对A股市场样本数据进行分析,证实了我国的确存在首日超额收益异象与长期表现弱势异象。目前使用传统金融学理论无法同时对这两种现象进行解释,行为金融学提供了一个新的视角解释异象问题。行为金融理论认为:在市场中,并非所有的投资者都是完全理性人。投资者在决策时,由于新发行股票信息较少,市场上存在严重的信息不对称,导致投资者对股票价值估值往往出现意见分歧,从而导致IPO异象。随着互联网信息时代的到来,投资者开始在网络平台获取信息和发表观点,同时文本挖掘技术和人工智能迅速发展,为我们获取文本数据及使用文本数据直观测度投资者异质信念提供了数据来源与技术支持。本文以行为金融学理论为基础,使用文本情感分析技术在股吧评论数据中提取投资者信念倾向,并基于此构建投资者异质信念指标,探究投资者异质信念与发行市场长短期异象之间的关系。首先使用网络爬虫技术获取了股票贴吧上大量的股评数据,利用文本分析、深度学习等技术分析投资者信念倾向,然后使用信念倾向构建了异质信念指标,分析了异质信念对首日超额收益、连续收益和长期表现的影响,最后结合中国股票发行市场特征,论证了在股市监管背景下异质信念与IPO异象的关系。本文的研究过程及核心结论如下。第一,本文研究了异质信念对发行市场短期异象的影响。研究发现,IPO首日超额收益、IPO短期连续收益均随着投资者信念异质性程度的增大而增大。基于此本文提出了异质信念对发行市场短期异象的作用机理:由于中国股市有卖空限制的约束,当发行市场上存在对股价的估值差异时,悲观情绪无法通过交易股票而表达,此时乐观情绪成为主导发行市场的因素,投资者产生投机行为而推高了股票发行首日及连续收益。第二,本文构建累计超额收益指标研究股票发行市场长期表现弱势的现象,通过均值T检验与单变量一致性检验,验证了我国股票发行市场长期表现弱势现象显著。回归结果发现异质信念对新股长期累计收益有显著的负向影响,投资者对股票价格预期的分歧越大,股票首日收益就越高,而长期来看投资者信念会逐渐趋于一致,导致股价下降,因此新发行股票存在长期表现弱势现象。第三,本文基于发行价格的管制政策对异质信念与IPO长短期异象的关系进行了稳健性检验。政府对于一级市场股价过分干预会降低新股的市场化水平,提高IPO抑价程度;而以市场为导向的发行政策则会减少IPO抑价程度,因为市场化会促进信息的传播,减少市场上的信息不对称,使投资者对股价预期估值回归理性。第四,本文研究了在首日限价政策背景下异质信念对IPO短期异象的影响。研究发现实施首日涨跌幅管制对IPO首日收益具有负向影响,首日涨跌幅管制政策减少了IPO首日超额收益;首日涨跌幅管制对连续收益有正向影响,该政策虽然在股票发行首日限制了超额收益,但使得股票短期内持续达到涨停限制,加剧了IPO异象。本文构建一个完整的异质信念对新股市场异象影响的分析框架,在理论方面对投资者异质信念和新股发行等研究有一定的补充作用;同时本文结合中国发行市场管制政策,从政府制度干预、发行方信息披露及投资者理性投资三个方面给出建议,有利于监管机构明确对发行市场的引导方向,具有一定的现实意义。