作为学术界、货币当局和市场主体普遍关注的焦点,人民币汇率会对全球贸易、投资和涉外经济的发展带来深刻影响。随着人民币离岸市场的不断发展和人民币国际化的持续推进,离岸市场和在岸市场相对分割导致的人民币离在岸价差已成为外汇市场不稳定和人民币汇率波动的重要诱因。尤其是2008年全球金融危机后,发达经济体实施非常规货币政策引发了离岸市场人民币汇率（CNH）围绕在岸市场人民币汇率（CNY）上下波动。这不但会影响人民币汇率稳定和外汇市场秩序,还会对中国的货币政策和金融稳定产生不利影响。由于中国人民银行汇率改革和调控的目标是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此,为减缓人民币汇率的波动,维护正常的外汇市场秩序,中国人民银行需要主动平抑人民币离在岸价差。本文从中国人民银行汇率调控的实际和特征出发,试图在逆周期因子的视角下,系统研究人民币离在岸价差的影响机制和中国人民银行的货币政策选择问题。全文围绕三个方面展开:首先,逆周期因子是否有助于平抑人民币离在岸价差?其次,从货币政策银行风险承担渠道的角度,研究人民币离在岸价差、逆周期因子如何影响商业银行风险承担行为?最后,作为拓展分析,在开放经济DSGE模型框架下,研究人民币汇率是否应纳入中国人民银行的货币政策目标?本文共分为六个章节:第一章是导论。介绍本文的选题背景和研究意义、主要概念界定、研究内容和研究方法,以及本文的主要创新点。第二章是文献综述。简要回顾汇率决定与波动相关的理论与实证研究,系统梳理离岸市场汇率与在岸市场汇率的相互关系,分析离在岸价差的影响因素。然后,深入分析中央银行汇率管理的主要方式、传导渠道及其影响效应。第三章至第五章为本文研究的核心章节。其中,第三章重点考察逆周期因子对人民币离在岸价差及其波动行为的影响。基于人民币离在岸汇率传导机制,构建无摩擦市场化条件下的理论模型,阐释逆周期因子影响人民币离在岸价差的理论机制。同时,建立计量模型实证分析逆周期因子对人民币离在岸价差及其波动行为的作用效果。第四章全面考察人民币离在岸价差、逆周期因子对商业银行风险承担行为的影响。基于逆周期因子的制度背景和商业银行的典型特征,提出理论机理和研究假说。构建计量模型实证分析逆周期因子、人民币离在岸价差对商业银行风险承担的影响效果。着重探寻逆周期因子对商业银行风险承担行为的异质性影响及其原因,并以此分析逆周期因子对人民币离在岸价差的作用机理。第五章在第三章和第四章的基础上,从货币政策选择的角度考察人民币汇率是否应纳入中央银行货币政策目标。基于中国货币政策操作实践的混合型政策规则特征,构建开放经济环境下的动态随机一般均衡模型,通过对比货币政策在不同政策规则下的效果差异,研究中国人民银行是否应将人民币汇率纳入其货币政策目标之中。同时,基于混合型货币政策规则的DSGE模型探究中国人民银行货币政策对人民币汇率的调控效果。第六章对全文进行总结。归纳总结主要的研究结果,得到相应的政策启示,指出研究的不足之处,并对下一步研究方向进行展望。本文的主要研究结论体现在以下三个方面:（1）逆周期因子有助于平抑人民币离在岸价差及其波动行为。理论模型表明逆周期因子调控人民币离在岸价差的机制是通过商业银行等市场主体的行为来实现的。面对逆周期因子政策,商业银行主动或被动改变自身外汇资产负债结构,进而影响人民币离岸市场和在岸市场上的外汇资金供求状况,并通过对离岸市场人民币汇率和在岸市场人民币汇率影响的程度不同,实现对人民币离在岸价差调控的目的。实证结果表明逆周期因子不但可有效抑制人民币离在岸价差,还能有效降低人民币离在岸价差的波动幅度。即使面对中美经贸摩擦的重大不确定性冲击,实证结论依然是稳健的。同时,逆周期因子对人民币离在岸价差的影响存在着较为显著的非对称性。在人民币贬值情况下,逆周期因子能显著抑制人民币离在岸价差,并降低价差波动幅度。但在人民币升值情况下,逆周期因子仅能降低人民币离在岸价差波动幅度,无助于抑制人民币离在岸价差本身。人民币升值状态下,逆周期因子尚未发挥出其逆周期调控的政策效果。（2）逆周期因子通过降低商业银行风险承担的方式,一定程度上缓解了商业银行的货币错配,并通过对离岸市场和在岸市场上资金供求状况的调节,平抑了人民币离在岸价差。一方面,逆周期因子通过改变在岸市场上的人民币汇率中枢,影响市场主体的人民币汇率预期。逆周期因子通过降低商业银行的风险承担,改变商业银行境内外资产摆布,进而影响离岸市场人民币汇率和在岸市场人民币汇率。另一方面,人民币离在岸价差给商业银行提供了无风险的跨境套利机会,当人民币离在岸价差超过合理区间时,商业银行有动机去合理摆布其在离岸市场和在岸市场上的资金,通过对资金的调配和使用,商业银行实现了自身预期收益的最大化,这进一步加大了商业银行的风险承担。值得注意的是,逆周期因子影响商业银行的风险承担行为存在着显著的异质性特征。从做市商与否上看,逆周期因子显著降低了做市商银行的风险承担,这是由于逆周期因子通过做市商银行的报价行为来体现,做市商银行相对于非做市商银行更具有信息优势。从商业银行类型上看,逆周期因子的银行风险承担渠道主要是通过股份制商业银行和大型商业银行进行传导的,这是由于城市商业银行、农村商业银行对外汇市场的敏感性较低,一定程度上影响了逆周期因子的调控效果。（3）中国人民银行的货币政策对人民币汇率有显著的调控效果,人民币汇率传导机制较为顺畅。由于保持人民币币值稳定,并以此促进经济增长是中国人民银行的货币政策目标。因此,维护人民币对外价格（即人民币汇率）的稳定也理所当然地成为其货币政策目标之一,中国人民银行应将人民币汇率纳入其货币政策规则进行考虑。中国人民银行实施货币政策对人民币汇率进行调控时,采用不同类型的货币政策规则对人民币汇率的影响也有所不同。与简单的货币增长规则或泰勒规则相比,混合型货币政策调控人民币汇率的效果更显著。本文可能的创新与贡献体现在以下三个方面:（1）研究视角的创新。首先,本文选取逆周期因子作为研究视角,是人民币离在岸价差理论研究切入点选择上的创新点。现有研究没有从理论上探讨逆周期因子背后的形成机制,对人民币离在岸价差影响机制的分析还有待进一步深入和系统化。本文聚焦于逆周期因子的逆周期调节特征,从理论上阐释了逆周期因子对人民币离在岸价差的影响机制,从实证上检验了逆周期因子对人民币离在岸价差的调控效果。其次,本文基于货币政策银行风险承担渠道的研究,拓展了逆周期因子对人民币离在岸价差影响机制研究的观测面。国内学者对逆周期因子的相关研究主要集中在逆周期因子对人民币汇率的影响上,普遍忽视逆周期因子对商业银行风险承担行为的影响。本文尝试从商业银行风险承担的角度考察逆周期因子对人民币离在岸价差的影响机制。（2）理论模型的创新。首先,在货币政策影响人民币汇率的宏观机制上,本文基于开放经济的动态随机一般均衡（DSGE）框架,构建了适合我国国情的混合型货币政策规则的理论模型。与现有研究不同,模型考虑了正的趋势通货膨胀,更接近现实世界的经济运行情况。同时,将混合型货币政策规则加入开放经济之中,通过对比不同类型货币政策规则DSGE模型的宏观调控效果差异,探讨中国人民银行是否将人民币汇率纳入其政策规则,并检验货币政策对人民币汇率的潜在影响。其次,在逆周期因子影响人民币离在岸价差的微观机理上,本文基于无摩擦市场化条件下的人民币离在岸汇率传导机制,构建了包含商业银行、一般企业、普通居民、中央银行四类经济主体的理论模型,分析逆周期因子对人民币离在岸价差的影响机制。揭示出商业银行外汇资产调整是逆周期因子作用人民币离在岸价差的主要形式。（3）实证应用的创新。首先,证实了逆周期因子对人民币离在岸价差及价差波动的影响。发现逆周期因子在有效抑制人民币离在岸价差的同时显著降低价差的波动幅度。在人民币升值和贬值情况下,逆周期因子对人民币离在岸价差的调控效果具有显著的非对称性特征。其次,发现了逆周期因子影响商业银行风险承担的微观经验证据。本文首次从商业银行风险承担的角度审视逆周期因子的政策效果。既丰富了货币政策银行风险承担渠道的相关理论,也为我国汇率政策的制定和实施提供了有益的启示。同时,通过对商业银行性质和类型加以区分,进一步证实了逆周期因子对商业银行风险承担的异质性影响。