近年来,我国CPI迅速上涨,其中一个原因是人民币汇率低估、央行持有大量外汇储备。但是,以往文献大都忽略了上述两个因素是如何影响通货膨胀的,即没有研究人民币汇率和外汇储备影响国内通货膨胀的传导机制。本文总结了所有可能的传导机制以及汇率低估和外汇储备过多对国内通货膨胀可能产生的影响。本文利用STATA统计分析软件分析了2001-2010年的月度数据。本文得到的第一个重要结论是,外汇储备并不会直接推高通货膨胀,而传导媒介是央行资产负债表中的“货币当局货币发行”项目,并非一般所认为的M1、M2。因为央行长期来关注调控M1、M2而非“货币当局货币发行”,导致监管层一直没有能够成功抑制通货膨胀。第二个结果是尽管人民币升值使得我国出口商品价格上涨,但出口商品价格上涨并不是引发国内通货膨胀的原因。事实上,我国所吸收的外商直接投资(FDI)对通货膨胀率上涨有推动作用,而预期人民币升值是我国FDI规模增加的Granger原因。本文结论对于政策制定有重要意义。