股票回购是上市公司在资本市场进行资本运作的重要方式之一,对上市公司防止恶意收购、稳定股价、重新资本化都有重要作用和意义。股票回购在上个世纪50年代首次出现在美国资本市场,之后股票回购相关制度不断发展。20世纪80年代,西方国家资本市场开始广泛使用股票回购。我国因资本市场起步较晚,于20世纪90年代才开始引入股票回购。当时因相关制度限制条件较多,股票回购主要运用于国有公司股份变更。2008年至今,尤其是近5年,随着股票回购相关制度不断完善和政策放宽,股票回购的数量也不断增加。2019全年,我国共有1048家上市公司宣告股票回购。随着股票回购数量不断增多,我国对股票回购相关研究也不断深入。根据已有对股票回购的研究,我们总结发现公司股票回购的动机较多,现有的自由现金流假说、股利替代假说、财务杠杆假说、信号传递理论均有一定解释能力。其中国内研究表明,信号传递理论在我国上市公司股票回购适用性更广。当上市公司认为公司价值被低估时,进行股票回购,可以向市场传递信号,使得公司价格得到修正。另从文献总结得知,股票回购具有诸多优点,如稳定股价、提升每股收益、优化资本结构、修正公司价值等。在我国资本市场股票回购往往被视为利好消息,而受到中小投资者的追捧。而与此相反,大股东减持并不被市场所喜爱。总结对大股东减持相关研究发现,公司股东减持往往会使得公司股价下降,甚至存在相应的减持效应。减持规模越大,公司股价下降越多,相关研究均证实这一点,其中事前披露、减持限制、信息透明度提升都可以削弱这种关系。另有股票回购和大股东减持相关性研究发现,公司股票回购规模与高管及其家属股票减持规模正相关,且这种关系由公司股价为中介传导机制。本文在理论分析和现有研究基础上,意图研究歌尔股份公司股票回购案例。2019年下半年,歌尔股份公司发布股票回购公告的同时,也发布了公司大股东大量减持的公告,给资本市场、中小投资者带来了困扰和冲击。本文对歌尔股份公司股票回购案的详细过程、回购动因及回购效应三方面展开分析。首先通过对公司回购背景、回购过程和减持过程详细分析,引入股价作为关键参考因素,逐一对比大股东减持完成情况和股票回购的完成情况。我们研究发现,歌尔股份在大股东减持期间,股价处于高位,大股东减持在此期间顺利完成。但此后,股票回购过程中公司股价开始大幅下跌,且股票回购在计划完成截止日仅达到最低回购金额。为探求股价下跌和股票回购的真实动因,本文对公司股票回购动因进行了验证。根据前文理论基础和文献研究,我们整理了六种主要回购动因,具体包括自由现金流假说、财务杠杆假说、信号传递假说、股利替代假说、股权激励和保障大股东减持动机,并逐一进行验证。通过横向和纵向数据比较,对上述各项动因进行验证。本文研究发现,除保障大股东减持动机外,其他动因皆不符合本案。根据回购效应分析,我们发现歌尔股份在股票回购后,公司现金减少、短期偿债压力增大、营运能力下降。这一结果回答了过程分析中公司股价下降的原因,也说明了公司本次股票回购的不合理性。本文分析得出了公司本次股票回购不符合其对外宣告的回购目的,公司在股票回购时股价已被高估和本次股票回购后公司价值下降的结论。本次公司股票回购的最终目的是保障大股东减持的顺利进行,并以公司股价下降及中小股东利益受损为代价。本文根据案例分析结论,就监管层和中小投资者两个层面给出了建议。根据我国股票回购发展历程,监管层应当继续完善股票回购制度。一方面,不断完善细化股票回购相关规定,具体化持续性经营能力等限制性指标。另一方面,不断推进完善信息披露制度,将目前信息披露的一般性原则进行细化,落地各项具体要求,弱化管理层使用信息优势来获取超额收益的能力。在实际操作层面,监管层应当发挥市场定价功能,通过发布问询函和给定软性指标等方式,来保障中小投资者的利益。而中小投资者应当切忌盲目投资,遵循价值投资,认真研读公司股票回购公告和公司披露的业绩公告,判断公司公告的目的和公司股价情况,综合来判断公司股票回购的目的,从而来决定投资策略。同时,因目前我国股票回购的法律体系还在不断完善,中小投资者只有不断学习股票回购有关制度,才能够对当前股票回购价值进行判断。最后,中小投资者应当利用法律武器来武装自己,当自身利益受损时,应当通过法律手段来维护。