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摘 要：市场有效性是现代金融理论中的重要基石，本文简要介绍了对市场有效性的定义与研究意义，并结合我国A股交易数据通过单位根检验模型对我国市场有效性进行了实证检验。
关键词：市场有效性 单位根检验
一、有效市场概念简介
效率状况是衡量股票市场成熟与否的标志。股票市场效率同时体现了信息效率和资源配置效率。如何正确、科学地评价中国股票市场的效率状况，对建立健全证券法规体系和信息披露制度，规范和发展中国股票市场起着至关重要的作用。
弱式有效市场是有效市场的低级形式。在弱式有效市场中，股票价格完全反映了所有历史信息，包括历史的成交价、成交量、会计数据等，投资者仅仅利用历史信息无法预测股票价格的未来走势，只能获得市场平均收益。
半强式有效市场是中等程度的有效市场。在半强式有效市场中，股票价格不仅反映了所有历史信息，还包含全部公开信息，对公开信息的分析无法帮助投资者预测股票价格未来走势，基本分析失效。只有那些掌握公司内幕信息的人士可以获得超额收益。
强式有效市场是最高级的有效市场。在强式有效市场中，证券价格包含了所有相关信息，包括已公开的信息和未公开的信息，任何市场参与者利用任何有效市场假说信息都只能获得市场平均收益，即使掌握公司内幕消息的投资者也不能获得超额收益。在这里，信息是完备、对称的，市场达到理想的均衡状态。法玛认为，强式有效市场是实际很难达到的。
二、有效市场价说的意义
1、理论意义
投资组合选择理论、有效市场假说、资本资产定价模型、套利定价定理以及期权定价理论构成了整个现代标准金融学的分析框架，而有效市场假说是整个体系的基础性理论。因为投资组合选择以及资本资产定价等理论均是建立在金融市场动态均衡基础之上的分析结果，而只有市场是有效的，理性套利者才能通过构造无风险套利组合迅速消除金融市场存在的超额利润，从而使市场迅速回到均衡状态。否则，如果金融市场是无效的，那么将会有持续存在的超额利润出现，市场也就无法达到动态均衡，从而理论上的分析结果将会与实际有较大差异。
2、实践意义
1）宏观层面上，证券市场的效率状况是政府制定干预政策的基础。证券市场的非效率意味着政府利用“有形之手”就具备了理论基础。若证券市场是有效的，那么政府的最佳策略则是降低市场干预。
2）微观层面上，证券市场的效率状况也是市场投资者制定投资策略的基础。根据法玛的研究结果，在弱式有效市场下，技术分析无效；半强式有效市场下技术分析与价值分析均失效；而在强式有效市场的情况下，内幕交易也只能获得平均收益。
三、基于单位根检验的我国弱式有效市场的实证检验方法
自20世纪90年代初我国资本市场建立，国内学者和专家们纷纷开始了对中国资本市场效率的探索。
如果市场是弱有效的，那么所有的历史信息都已经包含在价格中，利用历史价格等历史数据将无法预测未来的价格走势。今日价格的波动只反应今日的信息，与昨日价格的变化无关。更一般地，第t日价格与第t-1日价格的相关系数为零，或者说与是相互独立的。所以，在弱式有效市场中，股票价格呈现随机游走的特征。根据这一原理，股票价格时序相关性模型表示为：
其中，是随机误差项
通常情况下，价格非平稳。所以，为了克服股票价格与前期的依赖关系，用股票收益率代替股票价格，模型转化为检验股票收益率是否随机。第t日股票收益率定义为：
原模型转化为：
是随机误差项
这里，选择了从2006年1月4日到2011年6月17日的收盘价格，计算得到每日收益率，并作出图表如下。通过下图，我们看到上证指数的日收益率并不存在明显的变动趋势。
为进一步判断上证指数日收益率是否符合随机游走过程，用EViews进行ADF检验，结果如下：
通过模型，我认为A股市场日收益率为随机游走过程，所以认为我国股票市场达到了弱式有效。
四、提高我国市场有效性的建议
结合前人实证检验的结果，我们看到我国市场有效性程度还很低，跟外国成熟市场相比还有很大差距。为提高我国市场有效性，提高资源配置效率，我在这里总结了几点建议：
1、强化和完善信息披露制度
明确信息披露责任人，建立相应制约机制，有效提高责任人对信息披露的主动性，以杜绝上市公司内部人员及大股东利用未公开信息对股价进行操纵，降低内幕交易的比例。
2、建立健全证券监管体系
建立并完善证券监管组织体系，是进行有效证券监管的一个重要前提条件。充分发挥证监会在监管体系中有不可替代作用。在我国，要充分实现证券监管的目标，除进一步完善和强化证监会监管外，还必须协调发展行业自律监管和社会监管，做到证监会监管、行业自律监管和社会监管的有机结合。
3、规范投资者行为
规范投资者行为，重点要大力培养机构投资者，发挥他们专业化优势，增强市场价格的合理性。还要加强对中小投资者的教育，提高中小投资者素质。强化灌输投资者证券市场基本知识，使投资者充分认识证券市场的风险，这样投资行为才会更加理性。
关键词：市场有效性 单位根检验
一、有效市场概念简介
效率状况是衡量股票市场成熟与否的标志。股票市场效率同时体现了信息效率和资源配置效率。如何正确、科学地评价中国股票市场的效率状况，对建立健全证券法规体系和信息披露制度，规范和发展中国股票市场起着至关重要的作用。
弱式有效市场是有效市场的低级形式。在弱式有效市场中，股票价格完全反映了所有历史信息，包括历史的成交价、成交量、会计数据等，投资者仅仅利用历史信息无法预测股票价格的未来走势，只能获得市场平均收益。
半强式有效市场是中等程度的有效市场。在半强式有效市场中，股票价格不仅反映了所有历史信息，还包含全部公开信息，对公开信息的分析无法帮助投资者预测股票价格未来走势，基本分析失效。只有那些掌握公司内幕信息的人士可以获得超额收益。
强式有效市场是最高级的有效市场。在强式有效市场中，证券价格包含了所有相关信息，包括已公开的信息和未公开的信息，任何市场参与者利用任何有效市场假说信息都只能获得市场平均收益，即使掌握公司内幕消息的投资者也不能获得超额收益。在这里，信息是完备、对称的，市场达到理想的均衡状态。法玛认为，强式有效市场是实际很难达到的。
二、有效市场价说的意义
1、理论意义
投资组合选择理论、有效市场假说、资本资产定价模型、套利定价定理以及期权定价理论构成了整个现代标准金融学的分析框架，而有效市场假说是整个体系的基础性理论。因为投资组合选择以及资本资产定价等理论均是建立在金融市场动态均衡基础之上的分析结果，而只有市场是有效的，理性套利者才能通过构造无风险套利组合迅速消除金融市场存在的超额利润，从而使市场迅速回到均衡状态。否则，如果金融市场是无效的，那么将会有持续存在的超额利润出现，市场也就无法达到动态均衡，从而理论上的分析结果将会与实际有较大差异。
2、实践意义
1）宏观层面上，证券市场的效率状况是政府制定干预政策的基础。证券市场的非效率意味着政府利用“有形之手”就具备了理论基础。若证券市场是有效的，那么政府的最佳策略则是降低市场干预。
2）微观层面上，证券市场的效率状况也是市场投资者制定投资策略的基础。根据法玛的研究结果，在弱式有效市场下，技术分析无效；半强式有效市场下技术分析与价值分析均失效；而在强式有效市场的情况下，内幕交易也只能获得平均收益。
三、基于单位根检验的我国弱式有效市场的实证检验方法
自20世纪90年代初我国资本市场建立，国内学者和专家们纷纷开始了对中国资本市场效率的探索。
如果市场是弱有效的，那么所有的历史信息都已经包含在价格中，利用历史价格等历史数据将无法预测未来的价格走势。今日价格的波动只反应今日的信息，与昨日价格的变化无关。更一般地，第t日价格与第t-1日价格的相关系数为零，或者说与是相互独立的。所以，在弱式有效市场中，股票价格呈现随机游走的特征。根据这一原理，股票价格时序相关性模型表示为：
其中，是随机误差项
通常情况下，价格非平稳。所以，为了克服股票价格与前期的依赖关系，用股票收益率代替股票价格，模型转化为检验股票收益率是否随机。第t日股票收益率定义为：
原模型转化为：
是随机误差项
这里，选择了从2006年1月4日到2011年6月17日的收盘价格，计算得到每日收益率，并作出图表如下。通过下图，我们看到上证指数的日收益率并不存在明显的变动趋势。
为进一步判断上证指数日收益率是否符合随机游走过程，用EViews进行ADF检验，结果如下：
通过模型，我认为A股市场日收益率为随机游走过程，所以认为我国股票市场达到了弱式有效。
四、提高我国市场有效性的建议
结合前人实证检验的结果，我们看到我国市场有效性程度还很低，跟外国成熟市场相比还有很大差距。为提高我国市场有效性，提高资源配置效率，我在这里总结了几点建议：
1、强化和完善信息披露制度
明确信息披露责任人，建立相应制约机制，有效提高责任人对信息披露的主动性，以杜绝上市公司内部人员及大股东利用未公开信息对股价进行操纵，降低内幕交易的比例。
2、建立健全证券监管体系
建立并完善证券监管组织体系，是进行有效证券监管的一个重要前提条件。充分发挥证监会在监管体系中有不可替代作用。在我国，要充分实现证券监管的目标，除进一步完善和强化证监会监管外，还必须协调发展行业自律监管和社会监管，做到证监会监管、行业自律监管和社会监管的有机结合。
3、规范投资者行为
规范投资者行为，重点要大力培养机构投资者，发挥他们专业化优势，增强市场价格的合理性。还要加强对中小投资者的教育，提高中小投资者素质。强化灌输投资者证券市场基本知识，使投资者充分认识证券市场的风险，这样投资行为才会更加理性。