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欧债危机溢出效应进一步在新兴经济体身上显现。今年4月份以来，新兴经济体正在遭遇货币贬值和资本外流压力。短期看，希腊新政府组阁后的不确定性、美国“财政悬崖”的冲击、以及全球债务融资高峰的来临都可能加剧新兴经济体资本外流。长期看，“去债务化、去杠杆化、去福利化”很可能使国际资本长期净流入局面发生改变，新兴经济体需要警惕可能面临的巨大冲击。
5月23日，巴西央行宣布出售超过20亿美元外汇衍生品以抑制近期雷亚尔大幅贬值；同日，墨西哥央行也宣布入市对本币进行干预，以支撑墨西哥比索的汇价水平。新兴市场货币大幅贬值主要源自近期欧洲金融形势动荡引发全球风险偏好逆转，国际资本纷纷从新兴市场经济体撤出，转而流向美、日等安全资产寻求避险，新兴经济体正面临货币贬值和新一轮资本外流压力。
短期跨境资本从新兴经济体流出
随着欧债危机动荡升级、希腊退出欧元区概率加大以及对全球可能出现“二次衰退”风险的担忧，国际资本纷纷从新兴市场和高风险资产撤出，转而涌向被视为比较安全的产品，如美债和德国国债，这也导致美国10年期国债收益率在近期一度跌至1.452%水平，为60多年来新低；德国2年期国债收益率已低至0。根据世界银行最新报告，5月份，发展中国家及新兴经济体资本流入总量收缩44%，资本外流趋势进一步凸显。
从单个国家资金流出情况看，巴西降息幅度虽居金砖五国之首，但巴西股市资金大规模流出数额已接近2008年水平。俄罗斯也遭遇资金大量外流。俄央行数据显示，今年前5个月俄罗斯资本净流出465亿美元，比去年同期增长44.4%。其中1月份资本净流出152亿美元，2月份为113亿美元，3月份为70亿美元，4月份为73亿美元，尽管数据显示资本外逃速度放缓，但5月份58亿美元净流出额仍处于历史高位。
伴随资本净流出，新兴市场股市和本国货币汇率出现下跌。今年4月以来，大部分新兴市场经济体货币对美元贬值明显。截至5月末，巴西雷亚尔对美元贬值超过14%，印度卢比、俄罗斯卢布、南非兰特、墨西哥比索等货币对美元贬值也超过或接近10%，韩元、土耳其新里拉等货币对美元也出现明显贬值趋势。新兴市场股市表现普遍差于发达国家资本市场，截至6月上旬， MSCI新兴市场指数连续10周下跌，3月份以来跌幅达14.01%，MSCI巴西指数和MSCI俄罗斯指数跌幅高达21.39%和20.40%。
人民币兑美元贬值预期也在加强，海外资本持续流出迹象明显。今年前4个月，中国实际使用外资金额378.81亿美元，同比下降2.38%，FDI连续第六个月呈现负增长； 4月金融机构外汇占款减少605.7亿美元，为2012年以来首次环比负增长，显示资本出现外流；离岸市场释放出资金外流信号更加强烈。4月，中国香港地区人民币存款5524亿元，环比减少0.4%，已经连续第四个月环比下降，这意味着很可能有相当一部分企业和居民调整境内资产币种，将人民币资产转换为美元或其他资产；海外无本金交割市场(NDF)人民币贬值预期有所加强，一年期合约暗含人民币贬值幅度平均值提升至1.17%，连续三个月持续扩大，显示未来人民币还有进一步贬值压力。
多重因素引发本轮资本外流
本轮新兴经济体资本外流与去年下半年那一轮资本外流的主因基本相同，但具体情况也出现了一些新变化。
首先，欧债危机突然恶化是引发此次资本回流的直接诱因。欧债危机恶化的一个标志是希腊组阁失败。市场普遍担心“反紧缩”左翼联盟一旦获得选举胜利很可能废弃以前承诺的紧缩计划，那么，“三驾马车”（国际货币基金组织，欧洲央行和欧盟委员会）将可能切断希腊外部融资资金，进而迫使希腊债务违约甚至被迫退出欧元区。尽管欧盟一再宣称会尽力避免希腊退出欧元区，但各国银行业都开始拟定希腊退出欧元区的应急预案。另外，由于对银行业前景担忧持续升温，导致西班牙举债成本已突破6.5%的风险水平，直接从主权债券市场融资已接近“瘫痪”，银行业危机与主权债务危机正在形成恶性循环关系，欧债严峻形势引发了相当一部分资金回流自救。
其次，去年年底的“美元荒”有所缓解，但资金缺口依然巨大。经过去年底，全球六大央行联手救市，以及欧洲央行总规模高达万亿欧元的两轮LTRO（长期再融资操作）后，欧元区银行体系内流动性枯竭、信贷冻结的情况有较大改善，但欧洲银行业依然有很大信贷压力和融资缺口。当前，受西班牙银行业大规模坏账以及去杠杆化加速影响，欧洲金融系统不稳定性增加。根据IMF（国际货币基金组织）《全球金融稳定报告》显示， 按照目前的政策，到2013年底，大型欧盟银行合并资产负债表的缩减规模可能将高达2.6万亿美元，接近总资产7%。根据巴塞尔III监管规定，欧洲银行将面临高达超过千亿欧元的资金缺口，这意味着需要大量资金回流补充资本。
第三，新兴经济体经济增长放缓，资产价格见顶对国际资本吸引力下降。IMF预测，今年新兴和发展中经济体经济增长为5.7%，比去年下降0.5%，包括中国在内的新兴市场同步放缓。市场预期，过去十年新兴经济体曾经的辉煌正在褪色，资产价格见顶驱使国际资本纷纷撤离新兴经济体。从经常账户和财政余额占GDP比重这两项指标来看，目前“金砖国家”中有三个国家（印度、南非、巴西）处于“双赤字”情况，其中印度尤为严峻。
可能导致资本流出深化的风险
目前，西班牙已被迫申请外部救助，，意大利已连续三个季度衰退，很可能成为下一个被救助对象。解决债务危机没有速效药和特效药，全球经济还要迈过多道坎。
大选组阁后希腊命运是否依旧多舛？眼下，欧债危机最棘手的还是希腊债务危机走向。支持救助协议的新民主党获胜，希腊退出欧元区的恐慌情绪似乎暂时缓解，但这是欧盟对希腊选民施加的压力产生了效果。然而，另一方面，在欧盟逼迫下，希腊已进行了两年紧缩。养老金及工资遭削减，青年人失业率超过50%，希腊紧缩所能承受的底线正在受到严峻挑战，IMF是否会继续发放对希腊的下一批贷款还是一个问号，希腊最终会不会违约仍有很大不确定性。
美国是否会遭遇“财政悬崖”效应的冲击？美国将面临“财政悬崖”重大考验。在税收方面，当下若干减税措施及政策即将到期；在支出方面，明年生效的预算控制法案将开始大幅度削减社会开支和军费开支。这使得美国政府处于两难境地：一方面，财政赤字已经连续四年破万亿美元，使得紧缩财政变得更为迫切；另一方面，美国经济复苏依然脆弱，经济走势反复，财政紧缩顾忌非常大。美国财政部长盖特纳预计，今年年底美国很可能触及16.4万亿债务上限。
全球经济能否安然度过债务融资高峰？截至今年年初，全球主要经济体背负了高达7.6万亿美元的沉重债务，如果算上利息，全球主要经济体今年所需再融资规模将超过8万亿美元。与此同时，欧美银行业也有大规模债务集中到期。2012年全球银行业将有约7万亿美元债务到期。在债券市场融资饱和的情况下，各国主权债务之间将形成极大融资竞争，借贷成本上升和资金紧张风险会进一步凸显。
新兴经济体是否会陷入新的风险漩涡？目前，印度长期主权评级为BBB-是最低一级，一旦再被降级很可能产生较大溢出风险。在汇率大幅贬值、资本外流加剧的情况下，新兴经济体很可能抛售美元储备资产，但这种方式并不可取。如果新兴经济体大规模抛售美元储备，可能很快耗尽各国外汇储备，进而加剧资本外逃。因此，新兴经济体应该宏观审慎地调整经济政策，密切监控资本流向，必要时考虑针对性地加强资本管制。同时，进一步加强新兴经济体之间的金融合作，推动各国货币互换，建立系统性风险防火墙，共同抵御风险。
5月23日，巴西央行宣布出售超过20亿美元外汇衍生品以抑制近期雷亚尔大幅贬值；同日，墨西哥央行也宣布入市对本币进行干预，以支撑墨西哥比索的汇价水平。新兴市场货币大幅贬值主要源自近期欧洲金融形势动荡引发全球风险偏好逆转，国际资本纷纷从新兴市场经济体撤出，转而流向美、日等安全资产寻求避险，新兴经济体正面临货币贬值和新一轮资本外流压力。
短期跨境资本从新兴经济体流出
随着欧债危机动荡升级、希腊退出欧元区概率加大以及对全球可能出现“二次衰退”风险的担忧，国际资本纷纷从新兴市场和高风险资产撤出，转而涌向被视为比较安全的产品，如美债和德国国债，这也导致美国10年期国债收益率在近期一度跌至1.452%水平，为60多年来新低；德国2年期国债收益率已低至0。根据世界银行最新报告，5月份，发展中国家及新兴经济体资本流入总量收缩44%，资本外流趋势进一步凸显。
从单个国家资金流出情况看，巴西降息幅度虽居金砖五国之首，但巴西股市资金大规模流出数额已接近2008年水平。俄罗斯也遭遇资金大量外流。俄央行数据显示，今年前5个月俄罗斯资本净流出465亿美元，比去年同期增长44.4%。其中1月份资本净流出152亿美元，2月份为113亿美元，3月份为70亿美元，4月份为73亿美元，尽管数据显示资本外逃速度放缓，但5月份58亿美元净流出额仍处于历史高位。
伴随资本净流出，新兴市场股市和本国货币汇率出现下跌。今年4月以来，大部分新兴市场经济体货币对美元贬值明显。截至5月末，巴西雷亚尔对美元贬值超过14%，印度卢比、俄罗斯卢布、南非兰特、墨西哥比索等货币对美元贬值也超过或接近10%，韩元、土耳其新里拉等货币对美元也出现明显贬值趋势。新兴市场股市表现普遍差于发达国家资本市场，截至6月上旬， MSCI新兴市场指数连续10周下跌，3月份以来跌幅达14.01%，MSCI巴西指数和MSCI俄罗斯指数跌幅高达21.39%和20.40%。
人民币兑美元贬值预期也在加强，海外资本持续流出迹象明显。今年前4个月，中国实际使用外资金额378.81亿美元，同比下降2.38%，FDI连续第六个月呈现负增长； 4月金融机构外汇占款减少605.7亿美元，为2012年以来首次环比负增长，显示资本出现外流；离岸市场释放出资金外流信号更加强烈。4月，中国香港地区人民币存款5524亿元，环比减少0.4%，已经连续第四个月环比下降，这意味着很可能有相当一部分企业和居民调整境内资产币种，将人民币资产转换为美元或其他资产；海外无本金交割市场(NDF)人民币贬值预期有所加强，一年期合约暗含人民币贬值幅度平均值提升至1.17%，连续三个月持续扩大，显示未来人民币还有进一步贬值压力。
多重因素引发本轮资本外流
本轮新兴经济体资本外流与去年下半年那一轮资本外流的主因基本相同，但具体情况也出现了一些新变化。
首先，欧债危机突然恶化是引发此次资本回流的直接诱因。欧债危机恶化的一个标志是希腊组阁失败。市场普遍担心“反紧缩”左翼联盟一旦获得选举胜利很可能废弃以前承诺的紧缩计划，那么，“三驾马车”（国际货币基金组织，欧洲央行和欧盟委员会）将可能切断希腊外部融资资金，进而迫使希腊债务违约甚至被迫退出欧元区。尽管欧盟一再宣称会尽力避免希腊退出欧元区，但各国银行业都开始拟定希腊退出欧元区的应急预案。另外，由于对银行业前景担忧持续升温，导致西班牙举债成本已突破6.5%的风险水平，直接从主权债券市场融资已接近“瘫痪”，银行业危机与主权债务危机正在形成恶性循环关系，欧债严峻形势引发了相当一部分资金回流自救。
其次，去年年底的“美元荒”有所缓解，但资金缺口依然巨大。经过去年底，全球六大央行联手救市，以及欧洲央行总规模高达万亿欧元的两轮LTRO（长期再融资操作）后，欧元区银行体系内流动性枯竭、信贷冻结的情况有较大改善，但欧洲银行业依然有很大信贷压力和融资缺口。当前，受西班牙银行业大规模坏账以及去杠杆化加速影响，欧洲金融系统不稳定性增加。根据IMF（国际货币基金组织）《全球金融稳定报告》显示， 按照目前的政策，到2013年底，大型欧盟银行合并资产负债表的缩减规模可能将高达2.6万亿美元，接近总资产7%。根据巴塞尔III监管规定，欧洲银行将面临高达超过千亿欧元的资金缺口，这意味着需要大量资金回流补充资本。
第三，新兴经济体经济增长放缓，资产价格见顶对国际资本吸引力下降。IMF预测，今年新兴和发展中经济体经济增长为5.7%，比去年下降0.5%，包括中国在内的新兴市场同步放缓。市场预期，过去十年新兴经济体曾经的辉煌正在褪色，资产价格见顶驱使国际资本纷纷撤离新兴经济体。从经常账户和财政余额占GDP比重这两项指标来看，目前“金砖国家”中有三个国家（印度、南非、巴西）处于“双赤字”情况，其中印度尤为严峻。
可能导致资本流出深化的风险
目前，西班牙已被迫申请外部救助，，意大利已连续三个季度衰退，很可能成为下一个被救助对象。解决债务危机没有速效药和特效药，全球经济还要迈过多道坎。
大选组阁后希腊命运是否依旧多舛？眼下，欧债危机最棘手的还是希腊债务危机走向。支持救助协议的新民主党获胜，希腊退出欧元区的恐慌情绪似乎暂时缓解，但这是欧盟对希腊选民施加的压力产生了效果。然而，另一方面，在欧盟逼迫下，希腊已进行了两年紧缩。养老金及工资遭削减，青年人失业率超过50%，希腊紧缩所能承受的底线正在受到严峻挑战，IMF是否会继续发放对希腊的下一批贷款还是一个问号，希腊最终会不会违约仍有很大不确定性。
美国是否会遭遇“财政悬崖”效应的冲击？美国将面临“财政悬崖”重大考验。在税收方面，当下若干减税措施及政策即将到期；在支出方面，明年生效的预算控制法案将开始大幅度削减社会开支和军费开支。这使得美国政府处于两难境地：一方面，财政赤字已经连续四年破万亿美元，使得紧缩财政变得更为迫切；另一方面，美国经济复苏依然脆弱，经济走势反复，财政紧缩顾忌非常大。美国财政部长盖特纳预计，今年年底美国很可能触及16.4万亿债务上限。
全球经济能否安然度过债务融资高峰？截至今年年初，全球主要经济体背负了高达7.6万亿美元的沉重债务，如果算上利息，全球主要经济体今年所需再融资规模将超过8万亿美元。与此同时，欧美银行业也有大规模债务集中到期。2012年全球银行业将有约7万亿美元债务到期。在债券市场融资饱和的情况下，各国主权债务之间将形成极大融资竞争，借贷成本上升和资金紧张风险会进一步凸显。
新兴经济体是否会陷入新的风险漩涡？目前，印度长期主权评级为BBB-是最低一级，一旦再被降级很可能产生较大溢出风险。在汇率大幅贬值、资本外流加剧的情况下，新兴经济体很可能抛售美元储备资产，但这种方式并不可取。如果新兴经济体大规模抛售美元储备，可能很快耗尽各国外汇储备，进而加剧资本外逃。因此，新兴经济体应该宏观审慎地调整经济政策，密切监控资本流向，必要时考虑针对性地加强资本管制。同时，进一步加强新兴经济体之间的金融合作，推动各国货币互换，建立系统性风险防火墙，共同抵御风险。