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可转换债券是我国近年来引进的为数不多的西方金融创新产品之一。尤其是近几年,可转换债券在我国的发展十分迅速,已成为我国证券市场上一种重要的融资和投资工具之一。对其准确的定价,无论对于投资者和发行者,还是可转换债券市场的健康发展,都具有重要的意义。
本文首先介绍了可转换债券的一般概念和特征,详细分析了可转换债券的基本要素和特殊条款,并从公司基本面、市场环境和发行条款三方面论述了可转换债券的债性和股性问题,同时,回顾了国内外可转换债券市场的发展。
结合我国的实际情况,在Black-Scholes期权定价的基础上,详细论述了应用于可转换债券定价的B-S模型、二叉树模型、蒙特卡罗模拟模型和两因素模型,并用前三种定价模型对在沪深上市交易的可转换债券上市首目的价格进行了计算分析,结果表明中国可转换债券的价格被明显低估,而蒙特卡罗模拟模型的计算结果更贴近市场价格,进而采用蒙特卡罗模拟比较分析了金牛转债转股期前和转股期内的价值,发现转股期内的定价误差相对较小。最后我们分析了价格被低估的原因。
针对可转换债券的特点和资产特征,本文提出了可转换债券的投资组合策略。从实证分析可知,加入了可转换债券的投资组合其有效边界比没有包含可转换债券的股票和国债组合的有效边界显著上移。接着,我们从预期收益、不同市场环境和不同股价区间下的品种选择三个角度,并结合套利在投资组合中的应用,构建了可转换债券在投资组合管理中的应用思路和方法。