股权激励、管理层持股作为解决管理层短视的重要工具,既是公司治理领域探讨的焦点,也在实务界被广泛运用。传统观点认为,管理层持有公司股份后便与股东存在利益协同,能够自发履行股东价值最大化的管理目标与管理方式（Jensen,1976;Merchan,1995;李增泉,2020）,但也有观点认为,管理层持股可能加剧其自利行为,有更大控制权的管理层可以通过选择性的信息公布或短视化的经营策略来影响公司经营业绩与股价表现,使自身利益最大化。但前人研究的重点大多聚焦于管理层持股与公司价值间的直接关系,对二者的作用机理与传导方式关注较少。管理层持股无法直接改变公司价值,必定存在某些“介质”在二者之间发挥作用。围绕以上问题,本文探究的核心问题可分为:1)管理层持股比例如何影响公司价值;2)是否存在中介变量在管理层持股比例与公司价值间发挥中介效应。本文系统总结了国内外文献对管理层持股比例与公司价值的研究成果,并在前人研究的基础上探讨管理层持股影响公司价值的路径和机理,以Jensen（1976）、Morck et al.（1988）的利益趋同效应和堑壕防御理论为理论基础提出竞争性的假设,并认为管理层持股可能通过盈余管理、知情交易及融资约束三个中介变量对公司价值产生影响。再次,本文通过实证分析对上述假设进行检验,最后,本文遵循结果从公司内部管理和外部监管政策方面提出建议。本文具体结论如下:第一,管理层持股比例与公司价值负相关;第二,盈余管理程度、知情交易概率及融资约束在管理层持股比例与公司价值中发挥部分中介效应,管理层持股加剧了盈余管理、知情交易及融资约束,进而导致公司价值的下降;第三,异质性检验方面,本文分别以企业所有权性质及机构持股比例作为调节变量,发现国有企业的公司价值较民营企业的不易受管理层持股比例的影响、机构持股比例较高公司的价值不易受管理层持股比例的影响。综上所述,本文提出三点政策性建议:一是完善资本市场公开信息披露要求,降低市场信息风险;二是进一步优化股权激励的制度设计与方案安排,以达到鼓励管理层勤勉尽责追求公司价值最大化的目标;三是积极引入机构投资者。