【摘 要】
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本文利用2000年1月至2020年2月的131家AH双重上市公司和2007年11月到2021年2月的7只中国大陆、中国香港、美国三地上市公司的面板数据,对多种宏、中、微观因素如何影响A-H股、A-ADR溢价进行了模型回归及稳健性检验,发现A对H、A对ADR之间长期存在显著溢价。股息率是影响A-H、A-ADR价差最重要的指标,市场开放程度、信息不对称程度、卖空约束、投机动机、流动性对溢价率的影响分别
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本文利用2000年1月至2020年2月的131家AH双重上市公司和2007年11月到2021年2月的7只中国大陆、中国香港、美国三地上市公司的面板数据,对多种宏、中、微观因素如何影响A-H股、A-ADR溢价进行了模型回归及稳健性检验,发现A对H、A对ADR之间长期存在显著溢价。股息率是影响A-H、A-ADR价差最重要的指标,市场开放程度、信息不对称程度、卖空约束、投机动机、流动性对溢价率的影响分别为负相关、正相关、负相关、正相关、正相关,与现有文献的共识一致;其次,本文进一步考虑在岸汇率及离岸汇率的不同影响,并且认为长期来看美元指数是H股、美股市场投资者的汇率指标,而不是在岸或离岸人民币汇率,但汇率改革和港股通政策弱化了美元指数的影响,使在岸和离岸人民币汇率对溢价率的影响大幅增加;另外,有文献认为A股股息率相对提升会增大价差,本文分析提出不同的假设并予以解释,即价格侧和股息侧均会对股息率产生影响,他们会使股息率指标对溢价率呈现不同关系。价格变动导致的股息率相对变动使股息率指标与溢价率成反比,汇率因素导致实际股息变动会使股息率指标与溢价率成正比。但影响价格变动的效应是否只有市场情绪有待进一步细化;最后本文发现市值指标从信息不对称角度解释对溢价率的影响较弱,但港股通政策确实增大了A-H价差。
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